近日，人民银行货币政策委员会召开第二季度例会。

会议指出，要健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，调整存款利率自律上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。

央行的季度例会通常被视为下阶段货币政策的“风向标”。和一季度例会相比，二季度例会对“稳”的重视明显上了一个台阶。

招商证券宏观团队分析认为，与上半年“稳字当头”主要强调通过政策稳定来巩固经济增长不同，下半年的“稳”字中增加了“防风险”的政策意味。“面对下半年可能出现的外部变数、金融风险、经济增长等多项约束，坚持‘稳字当头’仍将是货币政策应对复杂形势的最优解。”

持有同样观点的国泰君安证券研报分析表示，“短短千字的会议纪要中，光‘稳’字就出现15次。”货币政策对“经济平稳”的关注给予了更高权重。

货币政策难宽松

二季度以来，我国经济稳步回升，在地产、出口“双轮驱动”的支持下，当前处于稳中向好的状态。

在对经济形势的描述中，本次例会新增“经济运行稳中加固、稳中向好”，删除了“发展动力不断增强，积极因素明显增多”以及“经济恢复进程仍不平衡”，对于经济形势的表述更加积极。

中信证券明明指出，自上周四（6月24日）起，央行结束了3月以来每日100亿元的逆回购操作，开启300亿元逆回购投放，核心目的在于维护半年末流动性平稳，大概率不是常态之举。此外，“努力保持经济运行在合理区间”改为“保持经济运行在合理区间”，也再次印证了当前经济形势向好，货币政策难以明显宽松的立场。

招商证券谢亚轩则认为，在“防风险”导向下，货币政策易紧难松。维护金融稳定是央行的两大职责之一，对此央行探索建立“货币政策＋宏观审慎”双支柱政策体系。尽管宏观审慎政策可在一定程度上分担货币政策维护金融稳定的压力，但仍需要货币政策提供适宜的货币环境来配合。

“据此推断，面对下半年金融风险压力增大、防风险重视程度提升的形势，货币政策将在避免政策转向过快从而引爆风险的基础上，防止政策过度宽松，助长金融风险。”谢亚轩表示。

由于二季度人民币兑美元汇率经历了一段急涨后回调的双向波动走势，本次会议未再提“人民币汇率总体稳定”，而是改为“人民币汇率预期平稳”。

新增两处内容需关注

在针对下阶段的政策部署安排方面，货币政策并无大调整。

会议表示，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，把握好政策时度效，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定，维护经济大局总体平稳，增强经济发展韧性。健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，调整存款利率自律上限确定方式，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。

东方金诚首席宏观分析师王青指出，本次例会中有两处新增内容值得关注，一是提及存款利率自律上限确定方式的调整，“估计经过这次调整，银行存款成本上升势头将得到有效遏制，下半年包括各项收费在内的企业贷款综合融资成本将会稳中有降。”

另外，本次例会提出要＂研究设立碳减排支持工具＂，王青表示，预计央行很可能推出绿色专项再贷款，针对绿债的支持工具也会出台，时间很可能是在年底之前。

值得注意的是，本次例会删除此前多次季度例会表态的“围绕创新链和产业链打造资金链，形成金融、科技和产业良性循环和三角互动”。

对于下一步货币政策的方向，中信证券明明指出，下半年政策组合或将主要依靠财政发力来稳增长，货币政策更可能在总量稳健的前提下，结构性支持高质量发展。需关注货币中性的背景下财政对稳增长的响应速度，警惕四季度利率上行的可能性。

中金公司指出，下半年货币政策关键变量不是通胀，是金融风险。成本推升的通胀不会导致货币政策收紧。相反，在经济增速减弱，而债务负担上升的背景下，货币政策将关注金融风险的释放。

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