降息，再一次落空了。

6月15日，央行开展2000亿元MLF操作，利率为2.95%，此前为2.95%。6月累计有7400亿元MLF到期。

MLF，俗称“麻辣粉”，学名是“中期借贷便利”，相当于央行借款给商业银行，商业银行再向市场放贷，这是央行向市场释放流动性的重要工具之一。

“麻辣粉”的利率，正是实体利率（1年期LPR利率）和楼市利率（5年期LPR利率）的先行指标。

一个关注的信号是：MLF利率保持不变，意味着本月的LPR降息可能再度落空。

如果成真，这将是继5月之后降息再度搁浅。

要知道，今年以来，虽然经济形势之严峻超乎过往，疫情影响仍在持续，但决策部门对于降息表现出相当的克制力度，对楼市降息更是表现出非同寻常的高压态势。

2020年上半年，仅仅降息两次，而且这两次都是“非对称”降息，实体利率降低幅度更高，楼市受到区别对待。

数据显示，2020至今，实体利率（1年期LPR）累计下调30个基点，从4.15%降到3.85%；楼市利率（5年期LPR）仅仅下调15个基点，从4.8%降到4.65%。

另一个值得关注的信号是：本月“麻辣粉”到期金额高达7400亿元，而一次性新增的规模仅为2000亿元。

这说明央行正在大幅度回笼现金。

第三个值得关注的信号是，最近债券市场大跌，甚至有不少银行理财出现罕见亏损，这背后同样是宽松预期不再的信号。

熟悉金融市场的人知道，国债收益率是利率的托底指标，而国债收益率与价格成反比，债券价格大跌，意味着债券收益率上升，进一步预示着利率有可能回升。

这三个信号，都充分说明货币宽松不及预期，为什么会这样？

其一，经济正在复苏，“大水漫灌式”刺激的必要性有所减少。

根据6月15日发布的最新经济数据，无论是消费、投资还是工业，均有一定反弹：

5月工业同比增长4.4%，相比上月加快0.5百分点；消费同比-2.8%，房地产投资同比-0.3%，相比1-4月分别收窄4.7个百分点、3个百分点。

可以说，经济已经度过最难时刻。虽然疫情可能仍有反复，但社会正在进一步恢复正轨。而经济恢复力度越强，对大水漫灌的需求就越弱。

其二，市场上并不缺钱。相反，资金套利冲动层出不穷，资金违规流入房地产的现象更有之。

判断市场水量是否充足，广义货币M2增速是典型指标。今年5月，M2同比增长11.1%，与上月持平，连续3个月保持双位数增速。

相比M2，还有一个更为直观的指标：余额宝的年化收益率。余额宝是典型的货币基金，其利率接近无风险利率。

数据显示，余额宝年化收益率最低下探到1.4%左右，低于1年期定期存款利率（1.5%），创下历史新低。（参阅《余额宝收益率跌创新低，什么信号？》）

这足以说明市场上流动性并不缺乏，但问题是这些流动性往往成了一些机构的套利工具，资金如果在金融系统空转，对实体经济的意义就相对有限。

官方人士表示：

今年以来，部分企业疑似将贷款资金挪用至房地产、证券市场等限制性领域。

更有一些实体企业，拿到低息贷款后，转而存在利率更高的结构性存款里，从中空手套白狼。

显然，相比继续降准降息，更重要的是防止资金空转、挪用，这当是货币宽松不及预期的主要原因所在。

其三，今年大概率仍会继续降息，但楼市仍将作为例外而存在。

虽然经济在持续复苏，但全球疫情形势并未出现明显逆转，而无论是内需还是外贸的恢复都需要时间，这就决定了货币宽松还会继续，下半年仍会降息。

不过，无论如何降息，稳就业、保民生都是第一要务，稳住实体经济是关键中的关键，而房地产只需要维稳，而不需要刺激。

当然，在货币宽松的大背景下，楼市同样度过了最艰难时刻：个别一线城市、强二线城市出现一定复苏，但大多数三四线城市仍然举步维艰。

中国是典型的政策市。一旦楼市走跌，各种松绑就会层出不穷。一旦房价走高，楼市调控将会接踵而至。而无论是降准降息，都是着眼于实体经济，不会雨露均沾。

换言之，2009年和2015年的普惠式大水漫灌，可能不会再出现了。

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